三周暴跌45%，兆易创新逻辑变了

2026-07-24 · 智慧优配

数据 支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com） 三周前， 兆易创新 股价站上 846 元，市值逼近 5900 亿元 。 转折以罕见的速度到来。三周内股价从 846 元跌至 463 元，市值蒸发约 2700 亿元 ，跌逾 45% 。 期间，长鑫打新上市和兆易半年报陆续落地，虽然业绩创下了历史新高 ，但 股价也仅仅涨停了一天便继续回撤。 不少投资

数据 支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

三周前， 兆易创新 股价站上 846 元，市值逼近 5900 亿元 。

转折以罕见的速度到来。三周内股价从 846 元跌至 463 元，市值蒸发约 2700 亿元 ，跌逾 45% 。

期间，长鑫打新上市和兆易半年报陆续落地，虽然业绩创下了历史新高 ，但 股价也仅仅涨停了一天便继续回撤。

不少投资者对兆易创新的期待远不止存储周期复苏，还将其视为长鑫的 " 影子股 " 。

随着长鑫正式登陆 A 股，兆易创新估值叙事里的支柱，是否发生了松动

兆易创新 2026H1 交出了一份创立以来最强的成绩单：营收 115 亿元 （ +177% ，超过 2025 全年），归母净利 69 亿元 （ +1099% ，是 2025 全年的 4.2 倍）。毛利率从 2024 年的 38% 飙升至 57.1% ，净利率从 15 % 提 升至 35.2% 。

业绩爆发的直接 驱动力 ，是存储产品全线涨价。

兆易创新的主营业务分四条线——NOR Flash（全球第二）、SLC NAND（中国内地第一）、利基DRAM（2026Q1已占总收入约1/3）、MCU（国内第一）。

2026H1 ， NOR Flash 和 SLC NAND 合约价累计涨幅均突破 100% ，利基 DRAM 价格同步飙升。

兆易创新和 德明利 、 佰维存储 不一样。后者的业务直接对接到 AI 服务器的存储模组需求，能直接吃到 AI Capex 的红利。兆易创新的产品是利基型 DRAM （ DDR3/DDR4/LPDDR4 ），下游是 TV 、机顶盒、网络通信设备、工业控制，和 AI 训练 / 推理没有直接关联。

那利基型 DRAM 的涨价是怎么来的

三大原厂 ——三星、 SK 海力士、美光——将先进制程产能全面转向 HBM 和 DDR5 ，利基市场留下了供给缺口。 2025 年三大原厂执行了 10-15% 的产能压缩计划，主动停产 DDR4/LPDDR4X 。利基 DRAM 的价格飙升是供给侧的结构性塌陷。

兆易创新享受的，是三大原厂退出利基市场留下的供给真空，属于需求外溢的间接受益者。

公司自己在 6 月 29 日公告中也承认了这一点： " 主要来自主流存储市场围绕 AI 需求的显著增加 ...... 利基存储市场主要间接受益于供应紧张 " 。

2025 年初， DDR4 8Gb 合约价还趴在 1.35 美元的历史低位。此后三大原厂逐步停产 DDR4 ，供给刚性收缩，价格一路攀升。到 2026 年 Q1 ， DDR4 8Gb 合约价环比涨幅高达 75-80% ， DDR3/DDR2 在 3 月单月涨幅达 20-40% 。 NOR Flash 合约价上半年累计涨幅突破 100% 。

利基 DRAM 的价格涨幅在速度上也是历史级别。 DDR4 从 2025 年初到 2026 年 5 月，合约价从 1.35 美元涨至约 13.0 美元，涨幅超过 800% 。这一幅度远超此前任何一轮存储周期的利基品种涨幅。

这一轮涨价得拆分成两个阶段。 2025 年下半年到 2026 年 Q1 是 " 量价齐升 " ，价格上涨叠加出货量放大，盈利弹性最强的窗口。

2026 年 Q2 开始进入 " 价涨量缩 " ，价格还在涨，加速度在放缓， Q3 预期涨幅已收敛至 13-18% ，消费电子终端需求已经开始被高价格抑制。

存储芯片的周期性，在过去无数下游 产品 周期里都被反复验证过。

从 PC 时代的 DRAM 涨跌，到智能手机时代的 NAND Flash 过剩，再到数据中心时代的供需错配。晶圆厂从规划到量产需要 2 年以上，投产后 需求周期已然过了顶点 ， 供给的灵活度永远小于需求侧 。

公司上月底发布了一则涉及股价异常波动触发的公告，大致意思是：价格已处历史高位，继续大幅上涨的趋势不可持续。利基市场涨价是被动的。下游需求 " 已经受到一定程度的抑制 " 。

利基 DRAM 涨价对下游的冲击，反过来正在削弱涨价本身。存储芯片价格翻着倍涨，下游整机厂商面临两难 。

根据 IDC 预测， 2026 年全球 PC 出货量将下降 11.3% 、智能手机下降 12.9% ，消费电子厂商存货余额从 2024 年起被动补库存、近翻倍。兆易创新的利基 DRAM 下游是 TV 、机顶盒、网络通信设备、工业控制——这些场景对成本 也 高度敏感。

这意味着，利基 DRAM 的价格顶点 或 领先于整个存储周期，它的需求端缺乏 HBM 和企业级 SSD 那样的结构性增长支撑。

市场的担忧 也正在发酵 ，涨价带来的利润弹性已在股价中完成计价，估值消化是这一逻辑兑现后的自然延续。

把视角拉远，兆易创新产品路线上还能看到两条主线。

一是 NOR Flash 从标准化产品向高容量、高可靠性场景延伸——汽车座舱和 机器人 领域的定制化存储在 2026 年有望贡献数 亿元 营收，车规 Flash 累计出货量已超 3.5 亿颗。

二是与长鑫合作开发下一代 DRAM 产品，包括 LPDDR5 和定制化存储方案。 LPDDR5 对应的是移动端和中高端汽车电子——与当前主攻的 DDR3/DDR4 市场相比，单颗价值量更高、客户黏性更强、价格波动也更平滑。

兆易创新的利基 DRAM 业绩放量预期，在股价从低点上涨 8 倍至 846 元的过程中，是否已被市场充分纳入定价

至少可以这么理解， 未来涨价预期的向上修订空间会逐渐减小。

但与此同时， 长鑫 IPO 带来的影子股溢价正在消退，全球存储板块的情绪也在共振向下。这两件事对估值的影响，不亚于涨价本身的松动。

如果把涨价看作估值的基本面支柱，那作为长鑫的影子股溢价和存储板块的贝塔共振就是估值的两个放大器。

长鑫是中国唯一 DRAM IDM ，兆易持有 1.80% 股权， 2026 年关联采购 57 亿——从 2025 年的 11.82 亿跳升 383% 。

市场主流观点似乎是，长鑫一旦上市，兆易就不再只是一家纯粹的利基芯片设计公司，而是通过绑定国内唯一 DRAM IDM 的产能获得了确定性代工保障。它的估值体系，理应系统性上移。

市场沿着这个逻辑，一路推高了兆易的估值水位。

但这个溢价在短期内 也 正被三个层面的质疑所削弱。

其一， 长鑫 IPO 定价 8.66 元、市值 5792 亿 元 ，远低于此前 1.5-2 万亿 元 的乐观预期， 1.80% 股权对应 也就 104 亿元 ，未能支撑起短期的炒作想象空间 。

其次， 公司反复澄清持股无法施加重大影响、公允价值变动不进利润表 ——影子股的 " 估值传导 " 机制在会计上并不成立。

最后，长鑫存储 7 月 16 日申购落地，最大催化剂正式 price in 。

进入 7 月以来，全球存储板块估值中枢持续下移。 SK 海力士从 300 万韩元高点跌至 184 万韩元，一个月跌了 39% 。南方两倍做多 SK 海力士 ETF 一周跌去 47% 。

A 股存储板块同样集体走弱，德明利、 普冉股份 、 北京君正 、佰维存储、 江波龙 等 7 月以来跌幅普遍在 20-40% 之间。

全球存储市场仍在高位运行。 TrendForce 预估 2027 年全球存储器产值将突破 1.28 万亿美元，年增 44% 。

HBM 是增长最确定的一极。 AI 训练集群对高带宽内存的需求几乎 " 贪得无厌 " ——英伟达新一代 GPU 的 HBM 搭载量持续提升，单颗 HBM3e 的价格已是标准 DDR5 的 10 倍以上。

大摩预测 2026 年 HBM 缺口约 6% ， 2027 年扩大至 9% ，且 LTA 锁定期 3-5 年 。

NAND 和企业级 SSD 同样受益于 AI 数据存储需求。大模型训练产生的中间数据、推理缓存、 RAG 知识库，都需要高容量存储来承载。企业级 SSD 的位元需求增速在过去四个季度持续上修，部分头部云厂商的 SSD 采购量同比增长超过一倍。

真正承压的是消费级通用 DRAM 和利基市场。消费电子（ PC 、手机）出货量双位数下滑、下游库存翻倍，但价格还在涨。

这种 " 需求走弱、价格走强 " 的背离， 被视作涨价 不可持续的信号。

涨价加速度衰减、影子股溢价消退、板块贝塔转弱同时发生， 使得 兆易创新的估值叙事 正在经历深刻的校准。

AI 产业的高景气度大概率仍将延续，但周期的运行从来不是线性展开 —— 它包含起伏、波折，以及情绪的高潮与低谷。

大 方向或许没有疑问，但路径上的颠簸，足以让追高者承受超出预期的压力。

周期从来没有消失，只是在叙事最喧嚣的时候，被人暂时遗忘了。